📊 Değerleme Özeti

Metrik	Değer
Fiyat (7 Mar 2026)	49,50 TL
Piyasa Değeri	8,86 milyar TL
F/K (TTM)	31,0x
FD/FAVÖK	20,6x
PD/DD	1,77x
ROIC	%5,5 (< WACC %10)
FCF Yield	-%6,3
DCF Base Case	21,3 TL (-%57 aşırı değerlenme)

🚨 %74,85 Pay Devri — Kontrol Değişimi

• Tarih: 2 Şubat 2026 — Ön protokol imzalandı
• Satıcı: Seğmen ailesi (20 gerçek kişi)
• Bedel: 5,157 milyar TL (%74,85 için)
• İmplied şirket değeri: 6,89 milyar TL (38,49 TL/pay)
• Alıcı: ❓ KİMLİĞİ AÇIKLANMADI
• Zorunlu pay alım teklifi bekleniyor (SPK 26. madde)
• Piyasa fiyatı (49,50) devir fiyatının %29 üzerinde → spekülasyon

🔴 Kritik Bulgular

1. Halka Arz Parasıyla Şişirilmiş Kârlar

• FY2025 yatırım faaliyeti geliri: 216M TL (EBIT'in %62'si!)
• IPO fonuyla alınan menkul kıymetlerden kazanç
• Finansal varlıklar: 870M → 164M (706M nakde çevrildi)
• Yatırım geliri hariç VÖK: -51M TL → OPERASYONEL ZARAR!
• 2026'da bu gelir kaynağı biter → kâr çöküşü bekleniyor

2. Kronik Nakit Yakma

• 2 yıl üst üste negatif operasyonel nakit akışı: -288M (2025), -120M (2024)
• Stok birikimi 316M TL nakit çıkışı (DIO: 113→152 gün)
• CCC: 178 gün — sektörün 2 katı
• Mevcut nakit (282M) bu hızla 12-18 ayda biter

3. Sektörün En Pahalı Hissesi

• F/K 31x vs sektör 12-15x → %100+ premium
• FD/FAVÖK 20,6x vs sektör 8-10x → %100+ premium
• ROIC %5,5 — sektörde en düşük
• FCF negatif — sektörde tek nakit yakıcı

📈 DCF Senaryoları (Reel WACC %10)

Senaryo	Büyüme	FAVÖK Marjı	Hedef	vs Fiyat
Bear	%8→%2	%13→%12	7,2 TL	-%85
Base	%12→%5	%14,5→%15,5	21,3 TL	-%57
Bull	%15→%7	%16→%18	39,1 TL	-%21

✅ Güçlü Yanlar

• Net nakit pozisyonu (borçsuz bilanço)
• Güçlü reel hasılat büyümesi (+%19,4)
• İhracat patlaması (+%90,8 YoY)
• 66 yıllık üretim deneyimi
• Uluslararası genişleme (Hollanda, Dubai)

Analiz: Faruk 📊 | sirketincelemeleri.com | 8 Mart 2026
Bu içerik yatırım tavsiyesi değildir. Kendi araştırmanızı yapınız.